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  电解液添加剂龙头，出货量稳居职业第二。企业建立于1997年，现在已深耕电解液添加剂职业20年，并于2022年7月13日在上交所科创板上市。公司2018-2022年营收和归母净利CAGR别离为+28.7%/+62.5%。2022年起职业产能过剩，VC/FEC产品开端降价周期。2023年Q1-Q3公司完成盈余收入3.91亿元，同比下降44%，归母净利0.26亿元，同减88.64%。职业格式来看，2022年公司保持职业第二位置，VC/FEC市占率别离达15%及23%，仅次于山东亘元。

  职业产能继续过剩，添加剂价格跌至底部。23年职业产能进一步过剩，依据SMM数据，2023年11月VC/FEC商场行情报价为6.45/5.85万元/吨（不含税），较公司2022年全年出售均价跌落56%/59%。咱们估计2023年VC/FEC职业有用产能别离为6.4万吨/3.0万吨，有用需求别离为3.7万吨/1.6万吨，对应产能利用率别离为58%/54%，较2022年下滑14pct/13pct。2024年VC/FEC职业产能利用率将进一步下滑至46%/41%，咱们估计产能过剩或将继续。

  VC/FEC技能优化以降本增效，布局新式锂盐及添加剂翻开盈余增量。公司全力支持研制VC/FEC细节操控技能，经过一系列新技能提高产品纯度及出产功率并完成收回降本及绿色出产，并活跃导入国内外抢先电池厂商，稳固传统添加剂龙头位置。企业建立合资公司出资6亿元建造年产3000吨LiFSI项目，其间一期500吨2023年下半年已开端试出产，咱们估计24年起有望构成逐渐出货。新式添加剂方面，公司新建年产500吨二氟草酸硼酸锂ODFB和1000吨甲烷二磺酸亚甲酯MMDS，加强完善电解液添加剂布局，24年起有望奉献盈余增量。

  盈余猜测与出资评级：咱们估计公司2023-2025年归母纯赢利是0.29/0.60/1.13亿元，同比-89%/+109%/+88%，对应PE为145/69/37x。当时电解液添加剂产品价格处于前史底部，咱们估计公司盈余触底后24年起有望逐渐改进，LiFSI、新式添加剂产品连续投产后有望奉献赢利增量，且添加剂产品处于精密化工职业，技能壁垒及环保收回要求构成较高壁垒。当时公司PB仅1.23x，处于前史底部。考虑公司为电解液添加剂龙头，初次掩盖，给予“增持”评级。

  危险提示：成绩增加的可继续性危险；下流客户将产业链向上游拓宽的危险；下流电池技能道路的改变的危险等。